Udvidet statistik for valutaeksponering og afdækning

Figur 1: Omkring 70 pct. af dollareksponeringen bliver afdækket, især til euro og kroner

Anm.:

Kilde:

Pensionsformuen og valutakursrisici

De danske forsikrings- og pensionsselskaber forvalter pensionsformuer for ca. 5.200 mia. kr. Omtrent halvdelen af formuen er placeret i danske værdipapirer og aktiver. Den anden halvdel af pensionsformuen består af udenlandske aktier, obligationer og andre aktiver, som er denomineret i dollar, euro og andre valutaer.

Placeringen i udenlandske aktiver indebærer, at pensionsformuen er eksponeret mod valutakursrisici. Det er risici, som forsikrings- og pensionsselskaber kan afdække sig mod. Det sker typisk gennem en derivatkontrakt, hvor et pensionsselskab og en bank kan aftale at udveksle fx kroner og dollar på et fremtidigt tidspunkt til en aftalt kurs.

Dollareksponering afdækkes i høj grad til euro

Danske forsikrings- og pensionsselskaber har en dollareksponering på ca. 1.500 mia. kr., som i altovervejende grad består af amerikanske obligationer, aktier og andre aktiver, der er denomineret i dollar. Heraf har selskaberne valgt at afdække ca. 1.000 mia. kr. til andre valutaer, især euro og kroner.

Knap 70 pct. af dollareksponeringen er dermed afdækket, se figur 1. Afdækning af valutaeksponeringen afhænger af mange og varierende forhold, bl.a. prisen på derivatkontrakter og risikostyringen i de enkelte forsikrings- og pensionsselskaber.

Afdækningen af dollar sker i altovervejende grad til euro (70 pct.) og til kroner (29 pct.). En lille del (1 pct.) af dollareksponeringen bliver afdækket til andre valutaer, fx engelske pund og japanske yen. Forsikrings- og pensionsselskaber afdækker i stigende grad dollareksponering til euro, bl.a. fordi likviditeten i markedet for dollar-euro derivatkontrakter er meget høj. Valutarisikoen anses desuden for afdækket på grund af fastkurspolitikken. Som konsekvens heraf er selskabernes euroeksponering steget.

Anm.:

Kilde:

Forsikrings- og pensionsselskaber har samlet set en euroeksponering på ca. 1.775 mia. kr., se figur 2. Omkring halvdelen af euroeksponeringen skyldes, at selskaberne afdækker dollar og andre valutaer til euro, mens den anden halvdel hænger sammen med selskabernes beholdninger af obligationer og aktier mv. denomineret i euro. Af selskabernes samlede euroeksponering bliver ca. 665 mia. kr. afdækket til kroner. Det svarer til en afdækningsprocent på knap 40 pct., hvoraf en delmængde altså hænger sammen med afdækningen af dollar via euro til kroner, se også boks 1.

Udvidet statistik for forsikrings- og pensionssektorens valutaeksponering og afdækning

Statistikken for valutaeksponering og valutaafdækning er fra april 2024 blevet udvidet, så den giver en mere dækkende beskrivelse af valutarisici i forsikrings- og pensionssektoren. Ændringen sker bl.a. for at tage højde for at forsikrings- og pensionssektoren i stigende grad afdækker til euro.

Forsikrings- og pensionsselskaber indberetter månedligt deres eksponering fra aktiver i anden valuta end kroner og hvor meget af eksponeringen, der er afdækket til anden valuta. Afdækningen indberettes på kontraktniveau. Nationalbanken beregner på den baggrund sektorens samlede valutaeksponering og valutaafdækning.

I den udvidede statistik bliver valutaeksponeringen og valutaafdækningen fordelt på dollar, euro og øvrige valutaer. Valutaeksponeringen stammer for det første fra selskabernes aktiver på balancen, der er denomineret i valuta. For det andet kan valutaeksponeringen stamme fra selve valutaafdækningen. For euroeksponeringen er det typisk derivatkontrakter, hvor dollar er blevet afdækket til euro. Selskaberne har således i marts 2024 afdækket dollar til euro for 699,2 mia. kr., hvilket indgår i sektorens euroeksponering på 1.773,7 mia. kr., se tabel A nedenfor. Valutaeksponering i euro i alt består dels af afdækning fra dollar for 699,2 mia. kr. og dels af afdækning af øvrige valutaer for 182,5 mia. kr. Den resterende valutaeksponering på 892,0 mia. kr. stammer fra euroaktiver på selskabernes balance (dvs. 892,0 = 1.773,7-699,2-182,5).

En væsentlig forskel mellem den hidtidige statistik og den udvidede statistik er netop, at disse afledte valutaeksponeringer og valutaafdækninger mellem to fremmede valutaer - i altovervejende grad mellem dollar og euro - nu er medregnet i sektorens samlede eksponering og afdækning. Den hidtidige statistik fokuserede derimod primært på at kæde valutaeksponering fra selskabernes aktiver på balancen sammen med afdækningen. I eksemplet i tabel A betød det, at dollarafdækningen til euro på 699,2 mia. kr. ikke fuldt ud indgik i sektorens euroeksponering, og at denne og afdækningen videre til kroner dermed var underestimeret

I den udvidede statistik tages der dermed højde for, at valutaafdækning kan ske via flere valutaer, som når fx dollareksponering afdækkes til euro og evt. til kroner. For dollarafdækningen har ændringen i statistikken meget lille betydning. Knap 70 pct. af dollareksponeringen bliver afdækket til anden valuta. Til gengæld stiger selskabernes euroeksponering og -afdækning i statistikken, da den nye statistik netop tager højde for den del af eksponeringen fra andre valutaer, der bliver afdækket til euro.