Verkkokauppa.com: H-hetkeä odotellessa

Verkkokauppa.comin Q1-raportti oli odotuksiin nähden vaisu. Markkinaympäristö jatkui Q1:n aikana haastavana ja käsityksemme mukaan saman suuntainen kehitys on jatkunut myös Q2:n puolelle. Vuosi 2024 tulee olemaan yhtiölle haastava, mutta uskomme markkinan elpymisen alkavan vuoden 2025 puolella ja sen jatkuvan vuoden 2026 puolelle avittaen tuloksen takaisin kasvuun. Ennustelaskujen myötä laskemme tavoitehintaamme 2,4 (aik. 2,5) euroon ja toistamme vähennä-suosituksen tuotto-odotuksen jäädessä mielestämme vaatimattomalle tasolle.

Liikevaihto laski voimakkaasti markkinan mukana

Verkkokauppa.comin Q1-liikevaihto alitti meidän sekä konsensuksen odotukset. Konsernitasolla liikevaihto oli 108 MEUR, joka vastaa noin 11,5 %:n laskua vertailukauteen nähden. Liikevaihto laski läpi myyntikanavien ja tuotelinjojen, mutta harmillista on edelleen se, että kuluttajamyynti ei näytä minkään kaltaisia merkkejä palautumisesta. Raportin valopilkkuna nostamme esille edellisten kvartaalien tapaan hyvin suoriutuneen omien tuotemerkkien myynnin. Tämän lisäksi yhtiö onnistui kasvattamaan nopeita tunnin toimituksiaan jopa 33 %:lla. Pidämme yhtiön aikaisia panostuksia toimituskykyynsä kilpailuasemaa parantavana tekijänä pitkällä aikavälillä, ja uskomme tämän kantavan tulevaisuudessa hedelmää.

Volyymilaskun tulosvaikusta pehmensi historiallisen korkea myyntikate-%

Yhtiön kannattavuus (EBIT-%) jäi vertailukauden tasoilta sekä analyytikoiden odotuksista pääosin odotuksia nopeamman liikevaihdon laskun myötä. Suhteellinen myyntikate-% nousi lähes prosenttiyksiköllä 17,3 %:iin ollen historiallisen korkealla tasolla. Katetta kohotti rahoituspalveluiden merkittävä kasvu sekä korkeamman katerakenteen omaavien omien tuotemerkkien hyvä menekki. Kiinteät kulut laskivat täysin henkilöstökulujen vetämänä. Osa tulosparannusohjelman hyödyistä näemmä suli laskeneeseen volyymitasoon. Raportoituna kannattavuus painui pakkasen puolelle, mutta oikaistuna Q1-liikevoitto oli 0,5 MEUR (0,5 % liikevaihdosta), joka sekin jäi meidän ja konsensuksen ennusteista. Tuloslaskelman alimmilla riveillä ei suuria nähty yllätyksiä, ja osakekohtainen tulos asettui -0,02 euroon (Inderes 0,0 ja konsensus 0,01 euroa).

Ennusteemme laskivat ohjeistuksen alapuolelle

Tulosennusteemme laskivat merkittävästi odotuksista jääneen Q1-tuloksen ja harmaiden markkinauutisten perusteella. Näemme H2:n tulosparannukseen ja yhtiön ohjeistukseen paranevasta tuloksesta kohdistuvan merkittävää epävarmuutta, ja merkit kysyntäympäristön paranemisesta H2:lla ovat mielestämme vähäiset. Yhtiön selvänä tavoitteena on pitää kohtuullisesta tulostasosta kiinni, mutta ennustamallamme volyymilaskulla se koituu mielestämme haastavaksi. Ennustamme vuoden 2024 tuloksen jäävän karvan vuoden 2023 alapuolelle, mutta yhtiön palaavan tuloskasvu-uralle seuraavana vuonna kuluttajakysynnän elpyessä (2025-27e EPS-kasvu ~50 % p.a.).

Tuotto-/riskisuhde on mielestämme riittämättömällä tasolla

Nykyennusteillamme osakkeen tulospohjainen arvostustaso on mielestämme kireä seuraaville kahdelle vuodelle (24-25e P/E 30-19x). Taseen huomioivalla EV/EBIT-kertoimella arvostus putoaa vuoden 2025 tuloksella melko kohtuulliselle 13x tasolle. Erittäin alhainen liikevaihtopohjainen arvostus (EV/S 0,2x) antaa paljonkin pelivaraa tuloskäänteeseen uskovalle pitkän aikavälin sijoittajalle. Epävarma markkinaympäristö ei kuitenkaan kannusta meitä tekemään äkillisiä liikkeitä osakkeen suhteen, ja näemme lähitulevaisuudessa tulevan otollisempia paikkoja hypätä yhtiön kyytiin mukaan paremmalla tuotto-/riskisuhteella.

Public link

Please use the above public link if you want to share this noodl on another website.